<<

FATORES QUE DETERMINAM O PREÇO DA OPÇÃO

São basicamente 6 variáveis que afetam o preço das opções:

- Preço à vista do ativo-objeto;

- Preço de Exercício;

- Taxa de juros livre de risco;

- Tempo para o vencimento;

- Volatilidade do ativo-objeto;

- Dividendo.

Preço à vista do ativo-objeto

Para a call (opção de compra), caso o preço do ativo-objeto suba no mercado à vista, a opção sobe. Assim, quanto maior for o preço do ativo, maiores serão as possibilidades da opção entrar no dinheiro e, portanto, ser exercida com lucro.

Nas opções de venda (put), o efeito é inverso: quanto menor o valor do ativo-objeto, maior será o prêmio da put. Se o preço do ativo-objeto subir, o valor da opção (prêmio) deverá cair.

Preço de Exercício

O preço de exercício é que determina a relação da opção com o preço do ativo-objeto. Para as opções de compra, quanto maior for o preço de exercício, menor será o prêmio, pois reduz a probabilidade de que a opção termine dentro-do-dinheiro (in the money) e, portanto, seja exercida.

Opções de compra com baixo preço de exercício apresentam maior probabilidade de ser exercidas ou de estar dentro do dinheiro, logo, são mais "caras".

Para a opção de venda, a relação é inversa. Quanto maior for o preço de exercício, maior será o prêmio, porque maior será o preço pelo qual o bem será vendido com o exercício da opção. No caso da put, opções com preços de exercício menores terão prêmios menores.

Taxa de Juros Livre de Risco

Outro importante fator na formação do preço de uma opção é a taxa de juros. Quando as taxas de juros sobem na economia, a taxa de crescimento esperada do preço do ativo-objeto tende a aumentar, mas o valor presente dos fluxos de caixa futuros tende a se reduzir. Ambos efeitos agem sob a mesma direção numa put, reduzindo seu valor, mas atuam em direções contrárias numa call.

Dada uma alta na taxa de juros, o prêmio terá que ser trazido a valor presente a uma taxa maior. Isso causará a queda do mesmo, estabelecendo assim uma relação inversa do prêmio com a taxa de juros, tanto para calls quanto para as puts.

Tempo para o Vencimento

A passagem do tempo é um importante fator na precificação das opções porque reduz a probabilidade de que oscilações favoráveis aconteçam no preço do ativo-objeto. Poderiamos dizer que a redução do tempo para vencimento da opção acarreta a necessidade de uma "força maior" de recuperação para que a opção seja exercida. No limite, no último dia, nada mais pode ocorrer.

Tanto para calls quanto para puts americanas, a medida que o tempo passa, o preço da opção cai. Resumindo, quanto mais tempo restar até o vencimento da opção, maior a probabilidade de que oscilações favoráveis aconteçam.

Volatilidade do Ativo-objeto

A volatilidade é a medida de probabilidade de mudanças no preço à vista do ativo-objeto em datas futuras, ou seja, quanto o preço do ativo-objeto poderá varia até a data do vencimento da opção.

Entende-se que é impossível avaliar qual será o risco de variação futura dos preços de um bem com absoluta precisão: caos isto fosse possível, não existiriam contratos de liquidação futura. Para tentar prever preços futuros, o mercado recorre a ferramentas estatísticas. Uma delas é o estudo da volatilidade. [1]

A importância da volatilidade é que ela fornece uma idéia da probabilidade de o preço do ativo-objeto estar acima ou abaixo do preço de exercício da opção no dia de seru exercício. [1]

Um ativo com volatilidade muito baixa não deverá sofrer grandes alterações de preço no futuro, o que implica um pequeno risco na negociação do ativo. Um ativo-objeto com grande volatilidade deverá sofrer grandes mudanças de preço, o que aumenta a probabilidade de que oscilações favoráveis ocorram, e maior o preço das opções, tantos de puts quanto de calls.

O livro "Opções: Operando Volatilidade" do César Lauro da Costa é um bom livro para quem pretende se aprofundar neste assunto.

Existem 4 tipos de volatilidade: futura, histórica, prevista e implícita.

> Volatilidade Futura [1]

Descreve a futura distribuição de preços do ativo-objeto. Se fosse possível conhecê-la, nossas estimativas de preço teórico se aproximariam da perfeição. No entanto, isso é impossível, e a volatilidade futura tem apenas interesse teórico no desenvolvimento de alguns modelos.

Ainda, se conhecessemos a volatilidade futura, não haveria razão para existência de um mercado de opções, visto que as oscilações de preço, apesar de continuarem existindo, seriam previsíveis.

> Volatilidade Histórica [1]

Embora seja impossível prever o futuro, uma criteriosa análise das séries passadas pode conduzir-nos a aproximações satisfatórias para o comportamento futuro dos preços de uma mercadoria.

Ao estudarmos a volatilidade histórica, a primeira coisa a fazer é decidirmos que lapso de tempo vamos examinar: a última semana, os últimos seis meses ou os últimos três anos.

Obtida uma idéia geral do comportamento da volatilidade de longo prazo, é também útil estudar a volatilidade de curto prazo em períodos mais recentes.

> Volatilidade Prevista[1]

Trata-se de uma estimativa da volatilidade futura em termos probabilísticos. Estudando séries temporais, podemos obter essa volatilidade, que também é diferente da volatilidade histórica. A volatilidade prevista é baseada no estudo de séries históricas, sobre as quais são aplicadas técnicas de projeção.

> Volatilidade Implícita [1]

A volatilidade implícita é obtida através do uso de um modelo teórico de precificação de opções.

O preço de exercício, o contrato base e os dias para vencimento são dados do problema. A diferença poderia estar na estimativa da taxa de juros de mercado. No entanto, na maioria dos modelos teóricos de determinação de preço de opções, o nível de taxa de juros não é fundamental. Só resta, então, uma resposta: o mercado está indicando outro número para volatilidade. Esse número pode ser calculado e será a volatilidade com qeu devemos alimentar nosso modelo teórico para obtermos um preço igual ao do mercado.

Portanto, volatilidade implícita é aquela que, imputada em um modelo de precificações de opções, faz com que o prêmio originado por seu cálculo seja igual ao que está sendo correntemente negociado no mercado.

Aqui, o problema parece estar resolvido: se nossa estimativa de 15% é insconsistente com o mercado, que indica 20%, basta alimentarmos nosso modelo com esta volatilidade pra obtermos estimativas mais corretas.

Infelizmente, não é tão simples assim. Em primeiro lugar, as volatilidades implícitas mudam constantemente, visto que a forma de oscilação dos preços do objeto mudam constantemente. De fato, oferta e demanda ao longo de cada pregão determinarão os preços e as volatilidades implícitas das opções. Em segundo lugar, a volatilidade implícita não é a mesma para todas as opções sobre determinado ativo e que vençam em uma mesma data.

Finalmente, como a volatilidade implícita é aquela volatilidade que iguala o preço de mercado da opção ao calculado por nosso modelo, devemos atentar para o fato de que modelos de precificação diferentes poderão resultar em volatilidades implícitas diferentes.

Todos os tipos de volatilidade são de interesse para estudo teórico. Contudo, duas são de importância fundamental: a futura e a implícita. A futura, se pudéssemos calculá-la, no habilitaria a conhecer o valor das opções referentes a dado ativo-objeto. A implícita nos dá o preço das opções no mercado. O que precisamos saber de fato, nos mercados, é a diferença entre valor e preço. Quem pudesse obter este conhecimento saberia imediatamente quando comprar e quando vender.

Dividendo

O pagamento de dividendos tem o efeito de baixar o preço do ativo-objeto na data ex-dividendo e também, o preço de exercício. Uma opção de compra com preço de exercício de 40 terá o seu preço de exercício alterado, caso o ativo-objeto pague dividendos. Logo, se o ativo-objeto pagou R$3,00 de dividendo, o preço de exercício da TNLPF40 passará para 37.

Abaixo uma TABELA que apresenta os efeitos das mudanças nas variáveis sobre o preço de uma opção.

Fonte: Neto, Lauro de Araújo Silva. Opções do Tradicional ao Exótico. BM&F. Atlas.

Bibliografia:
[1] Neto, Lauro de Araújo Silva. Opções do Tradicional ao Exótico. BM&F. Atlas.
[2] Figueiredo, Antonio Carlos. Introdução aos Derivativos. Thomson.